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上游投資管控加強 行業(yè)增速放緩
政策
交通運輸方面公共財政支出的減少和PPP項目管控的加強將抑制基建投資，房地產(chǎn)調控政策的延續使得房地產(chǎn)需求難有起色。
需求
基建投資的減少及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)疲軟將使2019年我國建筑業(yè)需求增速有所放緩。
盈利
2018年建筑業(yè)行業(yè)競爭的加劇，將使多數建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓，但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額，預計2019年盈利水平將保持穩定。
債券
2019年建筑企業(yè)到期債券總額較2018年有所增加，但涉及企業(yè)主要為大型央企，故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。
信用質(zhì)量
受2018年建筑業(yè)整體需求增速下降的影響，應收賬款總額較高且賬期較長(cháng)的施工企業(yè)將可能面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險。
概要
2018年，在基建投資增速放緩以及房地產(chǎn)行業(yè)延續調控的背景下，我國建筑業(yè)仍保持一定增長(cháng)，但增速亦有所放緩，2018年1～9月，我國共實(shí)現建筑業(yè)總產(chǎn)值152,326億元，同比增長(cháng)9.38%?；A建設投資已經(jīng)超越房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，成為我國固定資產(chǎn)投資的主要增長(cháng)點(diǎn)。2018年，雖然宏觀(guān)資金面的收緊使得行業(yè)整體發(fā)債難度有所加大，但基于當期建筑業(yè)整體較高的景氣度，行業(yè)整體信用水平保持穩定。
預計2019年，在政府和國企“去杠桿”的大背景下，交通運輸方面公共財政支出的減少、地方政府資金投入的規范和PPP項目管控的加強都將對基建投資形成抑制，房地產(chǎn)調控政策的延續使得房地產(chǎn)需求難有起色，這將直接導致2019年我國建筑業(yè)整體需求增速有所放緩;但從區域變化來(lái)看，基于當前我國財政政策逐漸由過(guò)去的“穩增長(cháng)”向“精準扶貧”轉變，2019年西南區域將是我國建筑業(yè)需求增長(cháng)的亮點(diǎn)。
債券融資方面，基于整體宏觀(guān)資金層面的收緊，預計2019年建筑企業(yè)的融資難度有所增加，2019年建筑企業(yè)到期債券總額整體水平較2018年有所提升，占未來(lái)三年全部到期債券總額的30.03%，但涉及企業(yè)主要為大型央企，故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。2019年建筑業(yè)整體需求增速的下降所導致的行業(yè)競爭加劇，將使多數建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓，但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額，盈利水平將保持穩定。應收賬款總額較高且賬期較長(cháng)的施工企業(yè)則可能面臨一定的流動(dòng)性問(wèn)題。
基于交通運輸方面公共財政支出的減少和PPP項目管控的加強，預計2019年我國基礎設施建設投資總額增速將有所下滑。
從相關(guān)政府規劃來(lái)看，中長(cháng)期內我國基礎設施建設仍存在較大的需求，但基于政策層面對于政府和國有企業(yè)降杠桿的要求，我國基礎設施建設投資在短期內存在一定的下滑風(fēng)險。
我國基礎設施建設的主要資金來(lái)源可分為政府預算內和政府預算外資金。首先，從政府預算內資金方面來(lái)看，宏觀(guān)層面的“去杠桿”使得我國交通運輸方面公共財政支出延續2017年下半年以來(lái)增速放緩的趨勢。公共財政支出的下滑，反映了在我國政府“降杠桿”的大背景下，政府通過(guò)公共財政支出推動(dòng)基礎建設的意愿有所下降，預計2019年交通運輸方面公共財政支出總額將維持在2018年水平。
政府預算外資金方面，我國基礎建設的預算外資金來(lái)源主要包括地方政府和PPP項目社會(huì )投資方。地方政府資金方面，隨著(zhù)財政部于2018年3月印發(fā)23號文，進(jìn)一步從金融機構資產(chǎn)端規范地方政府融資，加大地方債務(wù)監管力度，解決地方政府違法違規和變相舉借債務(wù)的問(wèn)題，意味著(zhù)2019年，來(lái)自地方政府的基礎建設投入將持續下降。
PPP項目社會(huì )融資方面，2017年下半年以來(lái)，財政部在全國范圍內開(kāi)展PPP項目庫集中清理整頓，超過(guò)2,000個(gè)項目被清理出項目庫，PPP模式開(kāi)始進(jìn)入規范發(fā)展階段。2018年以來(lái)，PPP相關(guān)政策逐步回暖，國務(wù)院和財政部陸續出臺意見(jiàn)鼓勵PPP發(fā)展。
同時(shí)，財政部將配合司法部于2018年底前發(fā)布《基礎設施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會(huì )資本合作條例》，完善PPP政策體系，明確發(fā)展重點(diǎn)。2018年1～10月，全國PPP項目落地數目為4,511個(gè)，同比增長(cháng)88.90%，PPP項目落地率有所提升。截至2018年10月末，我國處于執行階段的PPP項目投資總額合計6.87萬(wàn)億元，較2017年末增長(cháng)49.33%。未來(lái)PPP項目的投資將更加規范理性，預計2019年P(guān)PP項目的落地資金規模將保持平穩發(fā)展。
因此，基于交通運輸方面公共財政支出的減少和PPP項目投資趨向理性，預計2019年我國基礎設施建設投資總額增速將有所下滑。
基于本輪房地產(chǎn)調控政策將依然持續的判斷，2019年，我國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建筑需求很難得到釋放;基建投資的減少及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)疲軟將使2019年我國建筑業(yè)需求增速有所放緩。
房地產(chǎn)投資方面，作為我國建筑施工行業(yè)的傳統業(yè)務(wù)來(lái)源，房地產(chǎn)行業(yè)雖然近年來(lái)受行業(yè)政策調控的影響行業(yè)整體投資規模有所波動(dòng)，但受益于棚改貨幣化帶來(lái)的三、四線(xiàn)城市去庫存加快，2018年1～10月，全國商品房去庫存速度仍處于較高水平，商品房銷(xiāo)售面積133,117萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)2.2%;商品房庫存的快速去化，提升了相關(guān)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的投資意愿，當期共完成房地產(chǎn)投資9.93萬(wàn)億，同比增長(cháng)9.7%，其中住宅投資7.04萬(wàn)億，同比增長(cháng)13.7%，房地產(chǎn)投資整體趨于回暖。
在房地產(chǎn)投資回暖的直接帶動(dòng)下，2018年1～10月，我國房屋新開(kāi)工面積168,754萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)16.3%。其中，住宅新開(kāi)工面積123,875萬(wàn)平方米，增長(cháng)19.0%，住宅建設需求的增長(cháng)有效推動(dòng)了我國建筑業(yè)的增長(cháng)。
同期，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購置面積21,963萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)15.3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)購置土地的增加，將直接轉化為我國建筑業(yè)的潛在需求。但潛在需求的釋放，直接受到當期商品房銷(xiāo)售景氣度的影響，從過(guò)往房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額和商品房銷(xiāo)售額的同比變化情況可以看出，商品房銷(xiāo)售情況和開(kāi)發(fā)商資金投入情況呈高度正相關(guān)，銷(xiāo)售回款的減慢，將直接影響到開(kāi)發(fā)商后續資金的投入。
2018年10月，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上提出要因地制宜調整完善棚改貨幣化安置政策，嚴格評估財政承受能力，對于商品住房庫存不足、房?jì)r(jià)上漲壓力大的市縣要盡快取消貨幣化安置優(yōu)惠政策，科學(xué)確定2019年度棚改任務(wù)。
2018年12月，中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出要要構建房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展長(cháng)效機制，堅持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”定位，因城施策、分類(lèi)指導，夯實(shí)城市政府主體責任，完善住房市場(chǎng)體系和住房保障體系。預計未來(lái)房地產(chǎn)仍將保持調控和監管基調，2019年，我國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建筑需求很難得到釋放。
綜上所述，不論是基建方面公共財政支出增速的大幅放緩，還是財政部及國資委多項管控政策的出臺，皆表明著(zhù)2019年我國基礎設施建設的投資總額將有所下降;而房地產(chǎn)調控和監管基調的延續將使得房地產(chǎn)住宅建設需求難以得到釋放。因此，政策方向由“促”向“管”的轉變將使得2019年我國建筑業(yè)總產(chǎn)值增速有所下降。
基于當前我國財政政策逐漸由過(guò)去的“穩增長(cháng)”向“精準扶貧”轉變，2019年西南區域仍將是我國建筑業(yè)增速較快區域。
從區域細分來(lái)看，2018年上半年，我國境內31個(gè)省份中，作為傳統建筑大省的江蘇省和浙江省建筑業(yè)總產(chǎn)值合計占當期全國建筑業(yè)總產(chǎn)值的25%左右，仍是我國建筑業(yè)產(chǎn)值的主要來(lái)源。但基于基礎設施建筑的強勁需求，西南區域建筑業(yè)繼續維持強勁的增長(cháng)勢頭，后發(fā)優(yōu)勢明顯，2018年上半年，貴州省、云南省建筑業(yè)總產(chǎn)值均實(shí)現超過(guò)15%的增長(cháng)。
根據當前我國財政政策逐漸由過(guò)去的“穩增長(cháng)”向“精準扶貧”轉變，預計作為我國貧困人口占比較高的西南區域，其基礎建設需求在整體財政投入乏力的情況下仍將保持增長(cháng)態(tài)勢，因此，2019年，西南區域仍將是我國建筑業(yè)增速較快區域。
2019年建筑業(yè)整體需求增速的下降所導致的行業(yè)競爭加劇，將使多數建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓，但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額，盈利水平將保持穩定。
2015年以來(lái)，建筑業(yè)總產(chǎn)值增速整體仍保持增長(cháng)趨勢;2018年1～9月，受政策變化的影響，建筑業(yè)實(shí)現總產(chǎn)值15.23億元，總產(chǎn)值增速為9.38%，同比有所下滑，預計2019年全年建筑業(yè)總產(chǎn)值約為23萬(wàn)億元。
建筑業(yè)作為成熟行業(yè)，其行業(yè)內企業(yè)的盈利能力較大程度上取決于行業(yè)需求的變化;因此，基于2019年建筑業(yè)需求增速放緩的判斷，建筑業(yè)行業(yè)內競爭將更為激烈，行業(yè)企業(yè)平均營(yíng)業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率均將呈現一定程度的下降。
但受益于2018年較高的新簽合同額，以中國建筑、中國鐵建等為代表大型龍頭建筑企業(yè)2019年的盈利水平將保持穩定。具體來(lái)看，中國建筑2018年1～10月共實(shí)現新簽合同額18,247億元，同比增長(cháng)2.2%;中國鐵建方面，2018年前三季度，中國鐵建共實(shí)現新簽合同額7,306億元，同比增長(cháng)2.9%。
現金流方面，2018年，受益于我國較大規模的基建投入和房地產(chǎn)建設開(kāi)工，建筑業(yè)總體開(kāi)工量保持在較高的水平;相較以財政資金為主的基建投入，如房地產(chǎn)調控政策的延續使得開(kāi)發(fā)商資金回籠期限加長(cháng)，則其已開(kāi)工項目的后續資金支付也將受到影響，則墊資施工的行業(yè)現狀將使得以房建為主的建筑企業(yè)同樣遭遇資金壓力，相關(guān)企業(yè)的存貨規模將有所上升，進(jìn)而導致其存貨周轉效率和速動(dòng)比率的下降。
2019年建筑企業(yè)到期債券總額較2018年有所增加，但涉及企業(yè)主要為大型央企，故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。
2018年1～11月，我國建筑業(yè)企業(yè)共在境內市場(chǎng)發(fā)行債券117支，發(fā)行金額合計1,323億元。從發(fā)行主體來(lái)看，受資金面收緊影響，部分資產(chǎn)水平較低的建筑企業(yè)債券發(fā)行難度較大，發(fā)行主體向資質(zhì)較高的大型央企及部分地方國企遷移，民企債券發(fā)行金額在發(fā)行總額中占比僅為10.71%。
從發(fā)行債券的具體種類(lèi)來(lái)看，公司債方面，2018年1～11月，建筑企業(yè)共發(fā)行公司債503.60億元，同比大幅增加，主要由于本期債券的發(fā)行主體以大型央企及國企為主;銀行間發(fā)行的債券中，期限較長(cháng)的中期票據占比為36.37%，同比有所提升，短期融資券和超短期融資券占比分別為21.80%和3.17%，發(fā)行成本較高的PPN等品種占比大幅下降。
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